鋰電池精密結構件——哪家精密（mì）加工公司http://www.dgszm.com/做（zuò）的最好

A1：科達利主要從事鋰電池（chí）精密結構件。華（huá）東地（dì）區（qū）業務為主（zhǔ），占比（bǐ）達70.86%。前五大客戶占比高，達78.64%。參控股子公司16家，有3家位於境外。2021年業績爆（bào）發，2022年業績延續增長，增速有所放緩，存貨翻倍，毛利率延續下滑。2023年營收淨利（lì）潤仍雙（shuāng）增，毛利率未出現改善（shàn）。從股本看，限售（shòu）比例49.71%，限售為高管限售。前十大合計持股63.24%，多家公募持股，一季度增減持出（chū）現分歧。市盈率位於近三（sān）年曆史低位，股價位（wèi）於近三年曆史中位。多家機構上（shàng）調盈利預期。質押比例不高，實控人存在質（zhì）押。近兩年存（cún）在董監高減持。本次定增（zēng）35.1億元，參與門檻高，項目為江西科達利新能源汽（qì）車動力（lì）電池精密結構件項目、新能源汽車動力電池精密結構件、新（xīn）能源汽車鋰電池精密結構件項目（三期）、科達利年產（chǎn） 7500 萬件新能源汽車動（dòng）力電池精密（mì）結構件項目。綜（zōng）合來（lái）看，行業景氣度良好，但或存在放緩的可能，關注毛利率改善情況及行業需求變動情況，二級低位再布局，定增關（guān）注發行節點（diǎn）的價格優勢。
A2：22年公（gōng）司營業收入為86.54億元，同（tóng）比增（zēng）長93.69%，淨利潤為9.13億（yì）元，同比增長67.22%；23Q1營業收（shōu）入為23.26億元，同比增長48.53%，淨（jìng）利潤為2.45億元，同（tóng）比增長41.62%。公（gōng）司是一家電池精密結構件和汽車結構件研發及製造（zào）企業，產品主（zhǔ）要分為（wéi）新能源（yuán）汽車（chē）動（dòng）力電池精密結構件、儲能電池精密結構件、消（xiāo）費類電池精密結（jié）構件（jiàn）以及汽車零部件。本次定增主要用於鋰（lǐ）電池精密結構產能建設項目，短期內對業績無（wú）明顯提升。公司（sī）所處（chù）行業當前景氣（qì）度邊際下滑，當前市盈率為30.37倍，略高於行業中位值32.99倍。公司當前（qián）股價（jià）處於曆史中高位，二級市場仍有較大不確定性，定增八折的不確定也較大。
公司概況
1．公司（sī）簡介
深圳市科達利實業股份有限公（gōng）司創立於1996年，係一（yī）家鋰電（diàn）池精（jīng）密結構件和汽車結（jié）構件研發及製造企業，產品主要分為鋰電池（chí）精密（mì）結構件、汽車結構（gòu）件兩大類，廣泛應用（yòng）於汽車（chē）及新（xīn）能源汽車、便攜式通訊及電子產品、電動工具、儲能電站（zhàn）等眾多行業領域。公司現已與CATL、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰（lǐ）能、欣旺（wàng）達、力神等國內領先廠商以及鬆下、LG、Northvolt、佛吉亞等國外知名客戶（hù）建（jiàn）立（lì）了長期穩定的戰略（luè）合作關係。公司總部設於深圳市龍（lóng）華（huá）區（qū）,先後在（zài）上海、西安、惠州、江（jiāng）蘇、大連、福建、德國成（chéng）立控股子公司，在國（guó）內形成了在華東、華南、華北、東北、西北等鋰（lǐ）電池行（háng）業重點區域的生產基地布局，在（zài）海外將在德國、瑞典等（děng）客戶產地附近配套建設生產基地，可以有效地輻射周邊（biān）客戶，提高客戶服務能力，穩（wěn）定供（gòng）應鏈合作關係。公司主要產品均擁有自主知識產權，掌握了（le）包括（kuò）安全防爆、防滲（shèn）漏、超（chāo）長拉伸、斷電保護、自動裝配（pèi）、智能壓力測（cè）試等多項核心（xīn）技術。

1 科達（dá）利：鋰電池精密結構（gòu）件的龍頭企業
公司是全（quán）球鋰電池精密結構件領先企業。公司是一家鋰電池精密結構件和汽車結（jié）構件研（yán）發（fā）及製造企業（yè），產品主要分為鋰電池精密結構件、汽車結構件兩大類，廣泛應用（yòng）於（yú）汽車及新能源汽車、便攜式通訊及電子產品、電動工具、儲能電站（zhàn）等眾多行業領域（yù）。

鋰電池精密結構件主要包括方形鋁殼、移動電（diàn）池鋁殼、移動電池方殼、鋰離子（zǐ）電池精（jīng）密結（jié）構件等；汽車結構件包括汽車中控儀表、汽車座椅、電樞等其他零部件等。

早年入局鋰電池結構件行業，積極擴張產能。

公司創立於 1996年，2003年注資成立全資子公司上海科達利五金塑膠有限公（gōng）司，2007 年成立全資子公司陝西科達利五金塑膠有限（xiàn）公司，其產品於 2008 年通過 QC080000 禁用物質過程管理體係認證，2010 年完（wán）成股份製（zhì）改革，並通過 TS16949 質量體係認證。

2014-2016 年間，公（gōng）司在湖南、江蘇新建生產基地，並在 2017 年 3 月於（yú）深交所掛牌（pái）上市。

2020 年自建大連、福建生產基地，並在境外德國、匈牙利和瑞典設立全資子公司。

2021 年公司（sī）麵向社（shè）會公開發行可轉換公司（sī）債券，並於 2022 年在深圳證券交易所上市。

2022 年相繼公告計劃投資建設南昌、江（jiāng）蘇三期、江門、棗莊及廈門生產基地。

受益於產品訂單（dān）持續增加，2022 年經營規模大幅增（zēng）長。

2022 年公司實（shí）現（xiàn）營業收入 86.54 億元，同比增長 93.70%；歸母淨利潤 9.01 億元，同（tóng）比增長 66.39%，主要得益於動力（lì）電池出（chū）貨量的持續增長，客戶對公司動（dòng）力電池精密結構件的訂單持（chí）續增加。

受益於全球新能源汽車（chē）產業（yè）發展，2017-2022 年（nián），公司營業收入從 14.52 億元增長至 86.54 億元，五年 CAGR 為 42.91%；歸母淨利潤從 1.66 億元增長（zhǎng）至 9.01 億（yì），五年 CAGR 為 40.26%，其中（zhōng） 2020 年歸母淨利（lì）潤同比下（xià）降 24.72%，主要係上半（bàn）年疫情原因，訂單減少，銷售下降，同時應收票據貼現的減少所致。2023 年第一季度公（gōng）司實現營業收入 23.26 億元，同比增加 48.52%；歸母淨利潤 2.42 億元，同比增加 42.77%。

鋰電池結（jié）構件貢獻主要營收。

2022 年，鋰電池結構件業務（wù）收入（rù）占據公司營業收入 96.22%，是公司的核心業務。
2020-2022 年，鋰電池結構件各期毛（máo）利率分（fèn）別為 29.19%、26.70%和 24.39%，其中，公（gōng）司 2021 年鋰電池（chí）結構件毛利率有所下降（jiàng），主要係公司 2021 年（nián）將銷售運（yùn）輸成本分類至（zhì）營業（yè）成本所致。
2022 年，一方麵受原材料價格持續上漲影響，公司（sī）原材料單（dān）位成本升高，另一（yī）方麵係公司新建設生產基地陸（lù）續投產，處（chù）於產能爬坡階段，製造（zào）費用投入（rù）較高（gāo），規模效應尚未完全顯現，導致固定成本分攤增加，鋰電（diàn）池結構件毛利率略微下降。

期間費用率逐年下降，研發費用（yòng）率保持較高水平。

2020-2022 年公司毛利率分別為 28.16%、26.25%和 23.86%，淨利率分別為 8.93%、12.21%和（hé） 10.55%；受益於公司合理的成本控製、持續（xù）推動自動化水平、不斷降低人力成本，2019 年以（yǐ）來公司期間費用率呈現下降趨勢（shì），2022 年公司四項費用率合計為 10.33%，較 2019 年下（xià）降 3.95 個百分點；其中研發費用率在 2020-2022 年為 6.67%、6.16%和 6.30%，保持較高的穩定水平。

公司控股股東和實際控製人為勵建立和（hé）勵（lì）建炬兄弟。

截至 2023 年 3 月 31 日，公司第一、二大股東分別為勵建立和勵建（jiàn）炬兄弟，分別持有公司股份 33.56%和 10.65%，其（qí）中勵建立擔任公司董事（shì）長，勵建炬擔任公司總經（jīng）理。

第三大股東為香港中央結算（suàn）公司，持股比例 為 4.24%。此外，雲（yún）南大業盛德持有公司 2.63%的股份（fèn），勵（lì）建炬持有雲南大業盛德（dé） 46.28% 股（gǔ）份，勵建立和勵建炬二（èr）人對公司直接和間接控股的比例（lì）合計約（yuē） 46.84%。

2 結構件定（dìng）製化屬性強，大（dà）圓（yuán）柱電池（chí）帶來增量
2.1 結構件不可或缺，保障電池安全性

動力鋰電池精密結構件包括鋁/鋼殼、蓋板、連接片等，方型鋁殼電池中殼體成本約占 16%。鋰電池（chí）由正極材料（liào）、負極材料、隔（gé）膜、電解（jiě）液及精密結構件組成，其中結構件主要是（shì）鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全（quán）結（jié）構件等，直接影響（xiǎng）電池的密封性、能量（liàng）密度等。

根據真鋰研究，在鋰電池的成（chéng）本構成中，特別是方形鋁殼鋰電池的成本構成中，殼體約占 16%。

動力（lì）鋰電池精密結構件（jiàn）是鋰電池的重要組成部分，動（dòng）力鋰電池精密結構件作為鋰電池外殼， 起到傳輸能量、承載電（diàn）解液、保護安全性、固定（dìng）支承電（diàn）池、外觀裝（zhuāng）飾等作用的部件，並根據應用環（huán）境的不同，具備可連接性、抗震性、散熱性、防腐蝕性、防幹擾性、抗靜電性等特定功能（néng），對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等都具有直接（jiē）影響。

電池頂蓋和殼體的開發製造具備定製化特點（diǎn），逐（zhú）步向（xiàng）專業化、精細化方向發展。

動力鋰電池頂蓋和（hé）殼（ké）體從生產到入庫，首先經過采購階段，再到工序加工、檢驗，最後入庫，按照（zhào）客戶定製或者標準化進行最初的模具開發或標準化（huà）運用。

其中，頂蓋生產需要（yào）根據材料不同進行不同的工（gōng）序：金屬材料的複合需要進行衝（chōng）壓（yā）、清洗、退火和焊接；塑膠則需要產能加工注（zhù）塑；密封（fēng）圈（quān）其（qí）他組件直接（jiē）入（rù）庫。而殼體普遍采用鋁材，進行衝壓（yā）、拉伸、口部剪切和清洗（xǐ）後檢驗入庫。

行業競（jìng）爭壁（bì）壘主要體現在客戶認證、工藝技術和規模資金等方麵。

(1)客戶壁壘：鋰電池結構件定製化屬性較強，供應商與客戶之間的產品、產線認證周期較長，形成（chéng）穩定合作關係後（hòu）往（wǎng）往（wǎng）不輕易調整，因此進入客戶供應體係將形成較高（gāo）的客戶壁壘。

(2)工（gōng）藝技術：動力鋰（lǐ）電池行業對結構件的穩（wěn）定性、一致性（xìng）和壽命等要求（qiú）較為嚴格，需要工藝技（jì）術成（chéng）熟的企業（yè）才能（néng）穩定長期地與下（xià）遊（yóu）客戶進行產品的聯合開發和配套（tào）供應。

(3)資金（jīn）壁壘（lěi）：鋰電結構件擴產中，單套生（shēng）產設備的資金投入較大，投資回收期相對較長，根據科達利 2022 年可轉債說明書，項目投資（zī）回收期為 4-5 年；此外，由於鋰電池行業龍頭企（qǐ）業市場份額高，通常會與上遊供應商約定一定的付款賬期，供應商需要進行一定的流動資金投入。

2.2 46 係帶來增量，單位價（jià）值有（yǒu）望維持

46大圓柱電池（chí）布局加快，將為結構件帶來（lái）增量需求。據特斯拉官方表述，相（xiàng）比 2170電池，4680 大圓（yuán）柱電池能（néng）量提（tí）升 5 倍、輸出功（gōng）率提升（shēng） 6 倍，每千瓦時的成本降低（dī） 14%，搭載該電池的（de）車型（xíng）續航裏程可（kě）提高 16%。

近（jìn）幾年來，國內外眾多電池廠宣（xuān）布加碼 46 係大圓柱電池，寶馬（mǎ）汽車宣布將從2025年（nián）起率先在“新世代”車型中使（shǐ）用圓柱電芯。

與21和18係相比，46 係大圓柱（zhù）鋰電池結構（gòu）件上（shàng）的改變主要在於采（cǎi）用預鍍鎳鋼殼工藝、衝壓拉伸工藝要求提升、新增正負極集流盤、殼體變大變重等。

46 大圓柱結構件壁壘（lěi）較高，單瓦時耗用量有（yǒu）所降低，但單瓦時價（jià）值量有望維持穩定。

與 21 係和 18 係相比，46 係電池（chí）的結構件壁（bì）壘有（yǒu）所拔高，以及為了配合全（quán）極耳技術而新增 集流（liú）盤，46 大圓柱電池的結構件的單瓦時價值（zhí）量有望維持穩（wěn）定。

相較於之（zhī）前（qián） 18650、21700 圓柱電池（chí）結構件，4680 大圓柱電池結構（gòu）件結構完全（quán）不同，形狀、尺寸、大（dà）小也具有很大（dà）的差異，其複雜程度和技術含量會更高，毛利率也會更高。

我們（men）預測到 2026年，全球鋰電芯結構件市場規（guī）模達到 886元，五年 CAGR 達 39.8%。

根據動力和儲能（néng）電池全球（qiú）需求及裝機（jī）量，我們預計到 2026 年，全球動力電池裝（zhuāng）機量、儲能 電池需求量與消費鋰電池需求量分別達到 1929GWh、996GWh、180GWh，CAGR 分別（bié）為（wéi） 44.9%、84.3%、7.5%。

結合（hé）寧德時代對電（diàn）池結構件的采購價值，並考慮到寧德時代采購量較大，能夠享受更低（dī）的（de）采購價，我們認為 2021 年行業平均單位價值較寧德時代數據略高，因此假設 2021 年電芯結（jié）構（gòu）件行業平均的單位價值為 0.35 億元/GWh；行業一般采取 3%-5% 的年降，因此我們假設單（dān）價逐年（nián）下降 4%。我們預計到 2026 年，全球鋰電芯結構件市場規模達到 886 億元，2021-2026 年 CAGR 達 39.8%。

2.3 公司全（quán）球份額（é）領先，競爭地位穩固

科達利全球（qiú）份額領先，競爭地位穩固（gù）。根據我們計算，2022 年，科達（dá）利（lì）鋰電池結構件全球市場（chǎng）份額約 31%，震裕科技約占 12%。

科達利作為鋰電池結構件市場早期入局企業，采取重點領域大（dà）客戶戰略，建立長期合作關係，目前在電（diàn）池精密結構（gòu）件方麵具備突出的研發技術實力，已（yǐ）形成較大（dà）的生產和（hé）銷售（shòu）規模，占據了領先的（de）市場地位（wèi）。

3 產線整合能力強大，大客戶戰略保（bǎo）障放量
3.1 產線整合能（néng）力（lì）強大，46 係（xì）技術儲備豐富

公司研發生產經驗豐富，儲備領先的（de）結（jié）構件製（zhì）造技術和模（mó）具開發技術（shù）。

自 2007 年開始，公司（sī）就與新能源汽車廠（chǎng）商和鋰電池廠商溝通（tōng），並開展研發，探索進入動力及儲能鋰電池結構件領域，目前擁有高精（jīng）密度、高一致（zhì）性的生產工藝，以及先進的衝壓加工、拉（lā）伸加工、注塑加工和模具製（zhì）造技術，掌握了包括安全防爆、防滲漏（lòu）、超長（zhǎng）拉伸、斷電（diàn）保護、自動裝配、智能壓（yā）力測試等多項核心技術。

此外，公司擁有強大的模具開發技術，持續自主開發（fā）了眾多型號產品（pǐn）的模具，幫助公司快速定製產品，及時（shí）響應客戶需求。

公司已具備 46 係大鋼殼的技術實力，可批（pī）量生產。

公司針對市場需（xū）求和痛點，儲備眾多研發項目，包括結構件的輕量（liàng）化和（hé）安全化、46 係（xì）大鋼殼和自動組（zǔ）裝（zhuāng）線研發等項目，有望進一步增強公司競爭力。

公司目前已經基本完成動（dòng）力電池結構件安全性的大鋼殼（ké）(φ46)研發，通過預鍍（dù）鎳的鋼材進行連續多工（gōng）位的拉伸，形成有不被破壞的光亮鍍鎳層的（de）薄壁鋼殼，不再需要（yào）表麵電（diàn）鍍處（chù）理，提高了電池的安全性。目前技（jì）術開發（fā）基本（běn）成（chéng）熟（shú），進入批量驗證階段，可實現批量生產，有望受益（yì）於 46 係大圓柱電池的大批（pī）量產。

公司的 4680結構件產品使用預鍍鎳（niè）後連續拉伸工藝，性能更（gèng）優秀。

4680大圓柱電池與 21700 圓柱電池的結構完全不同，兩者（zhě）之間的產線不（bú）能共用，公司 4680 大圓柱電池結構件產線均為定製化產線，其生產效率、自（zì）動化水平、產品良率等方麵都將會更高。

公司目前生（shēng）產的圓柱電池結構件主要采用預鍍鎳鋼殼（ké）工藝，此工藝技術（shù）是使（shǐ）用預（yù）鍍鎳材料，再經（jīng）過相關連續（xù）拉伸等工（gōng）藝使產品成型，相對於目前國內先拉伸再電鍍的工（gōng）藝來講，鍍層更（gèng）均勻，提高了產品的抗（kàng）腐蝕性、一致性和安（ān）全性，使產品具有更安全及使用壽命更長的特點。

3.2 降本手段多樣，維持盈利能力穩（wěn）定

公司具備多種減弱成本影響方式，一定程度上可對衝材料成本影響。

公司營業成本構成比較穩定，其中主要營業成本構成是材料成（chéng）本，包括鋁材、銅（tóng）材、鋼帶和（hé）塑膠等；其次為製造（zào）費（fèi）用、人工成本等。

得益於（yú）公司產能利用率提升分攤折舊成本、生產工藝優化降低生產成本並提升效率和（hé）良率、內部（bù）運營成本降低、原半自動化生產線的改（gǎi）造、與主要材料供應商簽訂長期框架協議等因素，公司抵抗成本波動風險的能力較（jiào）強。

以 2021 年數據為例，公司采購（gòu）鋁材、銅材、鋼帶和塑膠的價格增（zēng）幅分別為 24%、34%、7%和 7%，公司毛利率從2020年的28.2%變動至2021年的26.3%，若計算成變動百分比，毛利率的變動率為-7%，因此毛利率的降（jiàng）幅（fú）好（hǎo）於材料價格上漲（zhǎng）幅度（dù）。

生（shēng）產設備綁定（dìng）進口，精密度（dù）、效率、自動化、良率和一致（zhì）性等指標優秀。

公司的（de）動力電池（chí）結構件生產設備包括（kuò）全（quán）自動連續拉伸設備、高精密度衝壓設備、複合材料摩擦焊接設（shè）備、激光焊（hàn）設備、精密注塑成型設備等。

公（gōng）司部分高端的自動（dòng）化設備采取進口或定製化（huà）的方式，與國產設備相比，可以實現更高（gāo）的精密（mì）度、生產效率、自動化水平、產品良率以及一致性等。

在同行業可（kě）比公司裏，公司產品的毛利率處於領先位置。在鋰電材料各環節裏，鋰電池結構件（jiàn）是固定成本偏高的環節，製造費用（yòng）在營業（yè）成本中的占比相對（duì）較高（gāo），因此開工率和良率是提升（shēng）毛利率的關鍵。

受益於公司產線的生產效率和良率等指標領先行業，在方殼鋰電池結構（gòu）件的行業公司（sī）中，公（gōng）司的毛利率水平相對較高。

3.3 綁定客戶擴張，產能消化有所保障

為了快（kuài）速配套客戶和節省運輸費（fèi）用，公司已（yǐ）形成國內 13 個生產基地和海外 3 個生產基地的產能布局。截至 2023 年 4 月，公司國內基地的產能建設情況如下：

全部達產：惠州生產基地一期及二期（qī）、江蘇生產基地一期以及原（yuán）深圳、上（shàng）海、西安生產基地；

已投產但未全部達產：大連動力（lì）電池精密結構件項目；

已開始逐步投產：福建動力電池精密（mì）結構件（jiàn）一期項目、四川宜賓新能源動力鋰電池精密結構件項目（mù）、江西南昌新能源汽車動力電池等精密結構件一期項目等；

正在建（jiàn）設：惠州動力鋰電池精密結（jié）構件新建項目、惠州動（dòng）力鋰電池（chí）精密（mì）結構件三期項目、湖北荊門新能源動力（lì）電池精（jīng）密結構件項目等；

正在（zài）籌備：鋰電池精密結構件產業總部及研發基地項目、江蘇新能源汽車鋰電池精密（mì）結構件三期項目、江門新能源汽車動力電（diàn）池精密結構件項目、山（shān）東棗莊新能源汽車動力電池精密（mì）結構件項目一期、廈門動力電池精密結構件生產基（jī）地項目、四川（chuān）宜賓新能源汽車動力電池精密結構件三期項目等。

對於海外基地，匈（xiōng）牙利生產基地已進（jìn）入批量生（shēng）產階段；德國生產基地目前處於客戶認證階段；瑞典生產基地已經開始小批量生產。

2022 年定增計劃啟動，跟隨客戶建廠保障產能消化。

公司客戶涵蓋 CATL、中（zhōng）創新航、LG、鬆下、特斯拉、Northvolt、三星、億緯鋰（lǐ）能、欣旺達、蜂巢能源、力神、廣汽集團等（děng）全球知名動力電池（chí）及汽車製造企業，主要客戶近年在江西、湖北、江蘇、廣東等（děng）地均有較為宏大的產能擴張（zhāng）。

2022 年 11 月，公司發布定增（zēng）募投預案，擬募資（zī）不超過 36 億元，主要用於江（jiāng）西項目、湖北項目、江蘇項目(三期)和江門項目，生產基地的布置（zhì）主要是跟隨客戶（hù）配套（tào）建廠，我們認為這將（jiāng）較好配套客戶需（xū）求，有望保障公司的產能消化。

公司與寧德時代（dài）和 ACC 等客戶簽訂重大合同，全球（qiú）化戰略持續推進。

(1)公司與法國 Automotive Cells Company SE(ACC)簽訂（dìng） 2024-2030 年供貨 2 億套方形鋰電（diàn）池殼體和蓋板的協議，ACC 致力於開發（fā）和生產具有良好性能和高（gāo）安全性的電動（dòng）汽車電池電芯及模組，總投資額約為 70 億歐元，全球領先的汽車製造（zào） Stellantis 集團（tuán）、Mercedes-Benz(梅賽德斯-奔馳)和全球（qiú）領先的多元化能源公司 Total Energies(道達（dá）爾能源)分別持有 ACC 三分之一的（de）股權。

(2)公司與寧德時代簽訂份額不低（dī）於 40%的供貨（huò）協議（yì），同時加強綠色降碳和全球供給配套。 我們認為公司在（zài）國內的產（chǎn）線能力有望複製到全球工（gōng）廠中，增強公司的全球配套能力。

4 盈利（lì）預測與（yǔ）估值
4.1 關鍵假設

公司的主要（yào）業務包括（kuò）鋰電池精密結（jié）構件和汽車結構件等。

(1) 電池結構（gòu）件（jiàn）

公司鋰電池結構件已（yǐ）經進入寧德時代（dài）、中創新航、LG 等國內外頭部電池廠供應（yīng）鏈，與主要客戶簽訂中（zhōng）長期供貨協議（yì），市場份（fèn）額穩中有升，同時積極拓展（zhǎn） 46 大圓柱結構件（jiàn）等新產品，產品銷量有望保持較快增（zēng）長，我們預計 2023-2025 年公司電池結構（gòu）件銷量分別同比增長 80%、45%、30%；

電池結構件（jiàn）整體價格波動幅度不大，一般保持穩定年降，我們預計 2023-2025 年公司電池結構件價格分別同比下降（jiàng） 5%、4%、3%。

因此我們預計公司 2023-2025 年（nián）電池結構件收入分別達到（dào） 142.39、198.20、249.93 億元，同比增長 71.0%、39.2%、26.1%；受益於公司規模效益和技術升級，成本有望持續下降，毛利率（lǜ）穩中有升，我們（men）預計公司 2023-2025 年電池結構件（jiàn）毛利率分別為 24.6%、24.8%、25.0%。

(2) 汽車結構件

公（gōng）司汽車結構件業務目前體量較小，借助強大的技術優勢和深厚的優質（zhì）客戶資源積累，有望受（shòu）益於新能源汽車市場快速增長，結合新能源車（chē）市場銷（xiāo）量增（zēng）速，我們預計公司 2023-2025 年汽車結構件收入分別達到 4.12、5.36、6.43 億元，同比增長 40.0%、30.0%、20.0%；毛利率總體水平不高，我們預計將（jiāng）保持相對平穩（wěn），分別（bié）為 7.6%、7.4%、7.2%。

綜上，我們預（yù）計公司 2023-2025 年整體收入分別（bié）達到 146.86、203.93、256.76 億元，同比增長（zhǎng） 69.7%、38.9%、25.9%；毛利率分別為 24.1%、24.4%、24.6%。

4.2 估值與總結

公司是電（diàn）池結構件頭部供應商，優（yōu）秀的產線和技術實力保障公司在大客戶的市場份額穩中有升，同時積極拓展（zhǎn） 46 大圓（yuán）柱結構件等新產品（pǐn）。

我們預計 2023-2025年（nián）公司歸母淨利潤為 14.59、21.06、27.80億元，對應 EPS分別為 6.22、8.98、11.86 元/股，當前股價對應的 PE 分別為 19、13、10 倍。

我們選取從事結構件板塊的震裕科技、祥（xiáng）鑫科（kē）技、長盈精密和東山精密作為可比（bǐ）公（gōng）司，2023-2025 年同（tóng）行業平均 PE 分別為 20、13、9 倍。

目（mù）前（qián）公司龍頭地位穩固，海（hǎi）外基地放量在（zài）即（jí），有望享受更為廣（guǎng）闊（kuò）的市（shì）場（chǎng）需求，同時（shí）電池結構（gòu）件延展性強，有望受益於大圓（yuán）柱（zhù）電池的量產（chǎn），因此我們（men）給予公司 2023 年（nián） PE 24 倍，對應市值 350 億元，目標價 149 元，上漲空間 25%。

5 風險（xiǎn）提示
市場競爭加劇風險。

隨著下遊動力鋰電池及新能源汽車行業的快（kuài）速發（fā）展，鋰電池精密結構件市場前景廣闊，市場規模將進一步擴大，新進入（rù）者投資意願較強，因（yīn）此未來國內市場的競爭將日（rì）趨激烈。如果公（gōng）司不能夠通（tōng）過產能（néng）擴大和技術升級來保持自身的競爭優勢，激烈的競爭環（huán）境或將導致公司市場占有率下（xià）滑，進而對公司的經營業績產生不利（lì）影響。

客戶集中度較高風險。

公司實（shí）行重點領域的大客戶戰（zhàn）略，通過與大客戶的緊密合作（zuò）實（shí）現了（le）公（gōng）司的持續快速發（fā）展；且公司下遊應用領（lǐng）域動力電（diàn）池行業的市場份（fèn）額較為集中，形成公司（sī）客戶集中度較高的情形。

若公司主要客戶受行業政策或市場等原（yuán）因使其經營（yíng）狀（zhuàng）況發生變化，致其對公司產品的需求大幅下降，或者公司與主要客戶的穩定合作關係發生變動，均（jun1）會對公司經營業績產生不利影響。

固定資產（chǎn）折舊增加的風險。

公司各募集資金投資項目及自投產能擴張項（xiàng）目前期固定資產的投入如研發設備、生產設備（bèi）投入資金巨大，又由於各項目產（chǎn）生（shēng）經（jīng）濟效（xiào）益需（xū）要一定的（de）時（shí）間，其產生的實際收益可能（néng）不及預期（qī）收益，因此在（zài）各項目建成投產後的初期階段，新增固定資產折舊將可能對公司的經營業績產生一定的影響。